到底缺不缺錢？

作者：陳晚鄰

編輯：李明達(dá)

(資料圖片)

風(fēng)品：南辭 明湘

來源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

十年飲冰，難涼熱血。

近日，金盛海洋向上交所主板遞交招股書，十年間第四次尋求登陸資本市場。

都說一鼓作氣再而衰三而竭，經(jīng)歷十年資本暗戰(zhàn)，本次沖刺勝算幾何？

01

業(yè)績波動(dòng)煩惱

研發(fā)費(fèi)用率不足0.2%

靠天吃飯？

公開信息顯示。金盛海洋是一家綜合利用海水資源發(fā)展海洋化工業(yè)務(wù)的企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為生產(chǎn)鹽類產(chǎn)品、溴素及苦鹵化工產(chǎn)品。

原鹽生產(chǎn)說白了是一個(gè)“靠天吃飯”行業(yè)。體現(xiàn)在財(cái)務(wù)業(yè)績上，這個(gè)特點(diǎn)尤為突出。

2019年至2022年前三季，金盛海洋營收4.01億元、3.59億元、4.71億元和5億元，歸母凈利7030萬、4319萬、1.22億和2.0億，扣非歸母凈利7568萬元、3486萬元、1.24億和1.64億元。

很明顯，期內(nèi)業(yè)績存在一定波動(dòng)性。毛利率也呈相似特征，報(bào)告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 41.46%、22.89%、48.45%和 55.99%。

追其原因，上述波動(dòng)與天氣不可抗力有關(guān)。金盛海洋表示，海鹽生產(chǎn)受天氣等自然環(huán)境影響很大，海水鹽度、地理位置、降雨量、蒸發(fā)量等都會(huì)直接影響鹽產(chǎn)量。

風(fēng)險(xiǎn)提示方面，金盛海洋還提到環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，其主要產(chǎn)品溴素為第二類易制毒化學(xué)品，且具有高腐蝕性，其環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)貫 穿生產(chǎn)、運(yùn)輸、儲(chǔ)存及使用各環(huán)節(jié)。

聚焦費(fèi)用端，投入較大的是管理費(fèi)用，其他費(fèi)用較“節(jié)省”。報(bào)告期內(nèi)分別為1855萬元、2038萬元、4872萬元、4694萬元。銷售費(fèi)分別為5002萬元、458.3萬元、424.5萬元、215.2萬元。

研發(fā)費(fèi)更低到一個(gè)維度， 2019至2022年前三季度分別僅為46.95萬元、51萬元、68.18萬元、66.53萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入比0.13%、0.17%、0.16%、0.16%。

為啥這么低？公司表示其研發(fā)具有生產(chǎn)特點(diǎn)，大部分研發(fā)投入均計(jì)入營業(yè)成本。

考量在于，這個(gè)研發(fā)費(fèi)用率水平遠(yuǎn)低于行業(yè)可比公司魯北化工、魯銀投資、山東?；骄?.62%、1.35%、1.28%、1.59%。

02

資本路屢遭碰壁

供應(yīng)商是關(guān)聯(lián)方也是競對(duì)

金盛海洋前身為2004年2月成立的金盛有限，出資人為山東埕口鹽化有限責(zé)任公司及其他23名自然人，注冊(cè)資本79.80萬元。

自2013年起至今，金盛海洋一直在謀求登陸資本市場，卻“求之不得”。

2013年2月，ST聯(lián)華宣布重組，擬以非公開發(fā)行股份的方式收購金盛海洋。然鑒于金盛海洋2012年三大業(yè)務(wù)業(yè)績大幅下滑，最終ST聯(lián)華表示，不符借殼上市的基本條件。

2014年，魯北化工擬以非公開發(fā)行股份方式購買金盛海洋100%股權(quán)，2015年2月終止。

金盛海洋也曾籌劃港交所上市事宜，并于2018年12月及2019年1月先后搭建境外及境內(nèi)主體。但考慮到公司主要聚焦國內(nèi)市場，便不了了之。

第四次即是本次IPO，能否如愿自身實(shí)力說話。

金盛海洋與魯北化工淵源頗深，兩家公司均位于山東省濱州市無棣縣。

2015年二者重組雖終止，生意往來卻仍密切，魯北化工是金盛海洋前五大供應(yīng)商和關(guān)聯(lián)方。

2021年1月，金盛海洋任命孟維海為副總經(jīng)理。后者配偶之兄弟馬文舉擔(dān)任魯北化工董事、副總經(jīng)理及財(cái)務(wù)總監(jiān)。由此，金盛海洋和魯北化工構(gòu)成關(guān)聯(lián)關(guān)系。

2021年起，之前不在前五供應(yīng)商行列的魯北化工一躍成為金盛海洋第一大供應(yīng)商。2021年及2022年前三季，公司向其采購煤炭類產(chǎn)品金額分別為2415.79萬元和3845.43萬元，采購占比19.57%、30.58%。

值得注意的是，二者在生意場上還是“對(duì)手”關(guān)系。金盛海洋與魯北化工在鹽類產(chǎn)品及溴素上形成競爭。近年來，金盛海洋在鹽類產(chǎn)品銷量上略高于魯北化工，溴素銷量兩家相近。

孟維海于2022年7月辭任金盛海洋副總經(jīng)理，金盛海洋與魯北化工的關(guān)聯(lián)關(guān)系將于2023年9月30日解除。伴隨辭任、解除，兩企交易是否受到影響尚未可知。

03

估值或達(dá)37億高不？

“掏空式”分紅 缺不缺錢

招股書顯示，公司擬發(fā)行不低于占發(fā)行后總股本比例25%的股份，擬募資9.3億元。據(jù)此估算，若上市成功其估值或達(dá)37.2億。

什么概念呢？以2021年1.22億元的凈利計(jì)算，金盛海洋靜態(tài)發(fā)行市盈率約30.49倍，遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比上市公司。要知道，山東?；钚碌撵o態(tài)市盈率也僅6.4倍。魯北化工市盈率甚至是負(fù)值。試問有無泡沫呢？

股權(quán)結(jié)構(gòu)看，控股股東為匯泰實(shí)業(yè)控股有限公司，實(shí)控人為張大騰和張小飛。兩人系兄弟關(guān)系，合計(jì)持有匯泰實(shí)業(yè)控股88.84%股權(quán)，進(jìn)而間接持有金盛海洋88.84%股份。

2019年、2020年，金盛海洋分別現(xiàn)金分紅1.08億元和3000萬元，2021年未現(xiàn)金分紅，2022年前三季現(xiàn)金分紅高達(dá)2億元。而當(dāng)期凈利也是2億元，堪稱“掏空式分紅”。

3次分紅共分走3.38億，大部分進(jìn)了張大騰、張小飛兄弟腰包。然大快朵頤、突擊分紅的同時(shí)，IPO募資用途中卻有5000萬擬用于補(bǔ)流。

到底缺不缺錢？多少募資嚴(yán)謹(jǐn)性呢？

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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